李迅雷：消費(fèi)是2023年穩(wěn)增長(zhǎng)的首要問題
2023-03-01 11:15:19 來源: 本站
編者按
隨著國(guó)內(nèi)新冠疫情快速過峰,，春節(jié)期間消費(fèi)出行數(shù)據(jù)超預(yù)期,，近期，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）和部分市場(chǎng)機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)了2023年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期,。
這引出的一個(gè)問題是，此前對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一些判斷是否過于悲觀？今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇究竟將走出哪種軌跡,？此外，消費(fèi)能否延續(xù)“春節(jié)效應(yīng)”持續(xù)向好,？房地產(chǎn)市場(chǎng)能否實(shí)現(xiàn)修復(fù)企穩(wěn),？
對(duì)于上述問題，上海新金融研究院（SFI）學(xué)術(shù)委員,、中泰證券股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷分享觀點(diǎn),。
李迅雷認(rèn)為,，今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的“三重壓力”會(huì)有所緩解，但壓力仍在,。2023年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì),，在投資和出口都趨弱的背景下,，消費(fèi)有望成為穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤的主要發(fā)力點(diǎn),。他預(yù)計(jì)今年一季度GDP正增長(zhǎng)的可能性非常大，全年GDP增速有望達(dá)到5%以上,，整體通脹壓力不大,。
“在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)，投資對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)能夠起到關(guān)鍵性作用,，但消費(fèi)的繁榮才是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期基礎(chǔ),。”李迅雷表示,，當(dāng)前要解決的主要問題也正是消費(fèi),。雖然今年春節(jié)期間帶來的消費(fèi)復(fù)蘇比2022年有明顯改善，但依然沒有完全恢復(fù)到疫情前2019年的水平,。當(dāng)“春節(jié)效應(yīng)”過去之后,，消費(fèi)“報(bào)復(fù)性”反彈的力度可能會(huì)有所減弱。
李迅雷表示,，需求收縮的扭轉(zhuǎn)是長(zhǎng)期問題,，需要一系列的長(zhǎng)期改革和努力。政策層面上要擴(kuò)大就業(yè),，同時(shí)增加國(guó)家財(cái)政對(duì)居民部門的支持力度,，提高居民整體收入水平，尤其是中低收入群眾的收入水平,；多渠道增加居民的財(cái)產(chǎn)性收入,，提高居民的消費(fèi)底氣；積極倡導(dǎo)第三次分配,，改善居民部門內(nèi)部的收入結(jié)構(gòu),。
此外，李迅雷認(rèn)為,，從去年開始,，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)開啟了一個(gè)可能長(zhǎng)達(dá)十年的下行周期。在政策暖風(fēng)下,，2023年房地產(chǎn)市場(chǎng)的下行斜率可能會(huì)有明顯放緩,，但是，長(zhǎng)期趨勢(shì)或難以發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn),?！皩?duì)房地產(chǎn)的調(diào)控一定不能掉以輕心,，必須要堅(jiān)持‘穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià),、穩(wěn)預(yù)期’,，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)‘軟著陸’?！崩钛咐渍f,。
以下為訪談實(shí)錄。
2023年經(jīng)濟(jì)增速或超5%,，通脹壓力不大
1,、您對(duì)今年經(jīng)濟(jì)增速有怎樣的預(yù)測(cè)？今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有哪些新特點(diǎn)和新趨勢(shì),？
李迅雷：首先,，我國(guó)疫情似乎迅速過峰，快于預(yù)期,。去年10月,，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）對(duì)中國(guó)的GDP預(yù)測(cè)還在5%以下，但去年12月7日我國(guó)進(jìn)一步優(yōu)化疫情防控措施之后,，疫情過峰速度快于此前預(yù)期,。此前不少觀點(diǎn)認(rèn)為今年一季度經(jīng)濟(jì)可能是負(fù)增長(zhǎng)，現(xiàn)在來看,，今年一季度GDP正增長(zhǎng)的可能性非常大,。因此，近日IMF上調(diào)我國(guó)全年GDP增速預(yù)期也就符合新邏輯了,。
其次,，消費(fèi)復(fù)蘇較快，但后續(xù)反彈力度可能會(huì)減弱,。今年春節(jié)期間的消費(fèi)復(fù)蘇比2022年有明顯改善,，但依然沒有完全恢復(fù)到疫情前2019年的水平。當(dāng)“春節(jié)效應(yīng)”過去之后,，消費(fèi)“報(bào)復(fù)性”反彈的力度可能會(huì)有所減弱,，我估計(jì)今年消費(fèi)增速有可能達(dá)到7%-8%。
投資方面,，今年基建投資對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的作用可能不及2022年,。我認(rèn)為，今年基建投資應(yīng)該會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張,，但基建投資的增速會(huì)有所下降,，預(yù)計(jì)大概在6%-7%之間。一個(gè)原因是今年房地產(chǎn)投資將有所修復(fù),，通過基建投資大幅擴(kuò)張對(duì)沖地產(chǎn)投資下行的需求降低,。去年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)下行,，同比增速表現(xiàn)為-10%。但2022年三,、四季度,，多項(xiàng)利好房地產(chǎn)行業(yè)的政策頻出，有利于減小地產(chǎn)負(fù)增長(zhǎng)的幅度,，預(yù)計(jì)今年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速為-3%左右,。制造業(yè)投資可能也會(huì)面臨下行趨勢(shì)，預(yù)計(jì)全年制造業(yè)投資增速在5%-6%的水平,。
出口方面,，2023年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，外需有持續(xù)走弱的可能性,，我國(guó)的出口壓力會(huì)比較大，出口增速大概率也會(huì)低于進(jìn)口增速,，今年凈出口對(duì)GDP的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)可能為負(fù),。
總體來看，今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的“三重壓力”會(huì)有所緩解,，但壓力仍在,。2023年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，在投資和出口都趨弱的背景下,，消費(fèi)有望成為穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤的主要發(fā)力點(diǎn),。GDP增速有望達(dá)到5%以上?？紤]到出口下行還可能帶來產(chǎn)能過剩壓力,，預(yù)計(jì)今年整體通脹壓力不大。
當(dāng)前要解決的主要問題在于消費(fèi)
2,、近期,，市場(chǎng)上對(duì)于拉動(dòng)內(nèi)需是依靠投資還是依靠消費(fèi)有些討論。您如何看待二者的關(guān)系,？
李迅雷：2022年12月,，中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布的《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022—2035年）》提出,，要發(fā)揮“消費(fèi)的基礎(chǔ)性作用和投資的關(guān)鍵作用”,。由此可以看出，投資和消費(fèi)對(duì)于拉動(dòng)內(nèi)需都非常重要,。
總體來看,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期壓力在內(nèi)需，短期壓力在外需,。最大的問題還是結(jié)構(gòu)性問題,，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的問題,。當(dāng)前要解決的主要問題在于消費(fèi)。今年就業(yè)壓力會(huì)比較大,，必須要暢通內(nèi)循環(huán),。政策層面需要想辦法鼓勵(lì)消費(fèi)、鼓勵(lì)投資,，鼓勵(lì)的對(duì)象,，一個(gè)是民眾，一個(gè)是民企,。
回顧歷史不難發(fā)現(xiàn),，每次經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)，我們通常采取逆周期政策來拉動(dòng)投資,，因?yàn)樵摲绞揭娦Э?、?shí)施便利、操作性強(qiáng),。投資對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)能夠發(fā)揮關(guān)鍵性的作用,。
比如，2021年我國(guó)的固定資產(chǎn)投資增速同比增長(zhǎng)4.9%,，其中基建投資增速同比僅增長(zhǎng)0.4%,。一個(gè)很重要的原因是，2020年經(jīng)濟(jì)遭受疫情嚴(yán)重沖擊,，在較低的基數(shù)效應(yīng)下,，即使沒有較高的投資刺激，經(jīng)濟(jì)也能夠保持在8%以上的增速,。但到了2022年,，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，基建投資增速不斷加快,，到12月底,，基建投資投資同比增長(zhǎng)9.4%，比去年同期大幅提高了9個(gè)百分點(diǎn),。由此也說明,，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)，投資對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)能夠起到關(guān)鍵性作用,。
但是,，現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)基建過剩的現(xiàn)象?；ㄍ顿Y面臨找好項(xiàng)目越來越難,、投資回報(bào)率越來越低、現(xiàn)金流產(chǎn)生越來越難的問題，所以未來靠投資拉動(dòng)增長(zhǎng)的模式壓力會(huì)越來越大,，需要更多依靠消費(fèi)拉動(dòng),。
消費(fèi)的繁榮才是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期基礎(chǔ)。對(duì)于2023年來講,，毫無疑問,，消費(fèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將會(huì)更大。一方面,，疫情防控放開后,，消費(fèi)會(huì)有一個(gè)“報(bào)復(fù)性”反彈；另一方面,，在2023年投資和出口都趨弱的背景下,，要穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤，發(fā)力點(diǎn)應(yīng)該在消費(fèi)這駕馬車上,。2022年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也明確表示,，“把穩(wěn)定和擴(kuò)大消費(fèi)放在優(yōu)先位置”。
3,、2022年,，住戶存款達(dá)到了17.8萬億，比2021年同期多增了近8萬億,，有人稱之為超額儲(chǔ)蓄。您認(rèn)為,，多增的這些儲(chǔ)蓄能否轉(zhuǎn)化為消費(fèi),？
李迅雷：幾乎不能轉(zhuǎn)換。第一,，這部分超額儲(chǔ)蓄本身是居民用作未來保障的投資資金,，而不是用來消費(fèi)的。這部分超額儲(chǔ)蓄中的相當(dāng)一部分其實(shí)是居民減持的理財(cái)產(chǎn)品資金,，以及居民減少的購(gòu)房類支出資金,。居民的消費(fèi)率，也就是居民可支配收入中用于消費(fèi)的這部分比重可能相對(duì)不會(huì)有較大變化,。第二,，這近8萬億超額儲(chǔ)蓄中的大部分來源于高收入階層，是其本身用于投資的資金,。而消費(fèi)的主體往往是中低收入群體,，所以這部分超額儲(chǔ)蓄很難轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。
核心是要提高居民收入
4,、應(yīng)該如何從政策層面上發(fā)力擴(kuò)大消費(fèi),，扭轉(zhuǎn)需求收縮局面？
李迅雷：我認(rèn)為當(dāng)前的疫情“疤痕效應(yīng)”還是比較明顯的。例如,，疫情會(huì)否再次反復(fù)仍然存在較大不確定性,，居民和企業(yè)心里沒底。一些“疤痕效應(yīng)”會(huì)隨著時(shí)間推移而淡去,，還有一些可能會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間,。2008年次貸危機(jī)后，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)明顯疲弱,，本輪美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)重新繁榮,，但也沒有過度大幅上漲的情況，說明美國(guó)至今仍然受到金融危機(jī)造成的“疤痕效應(yīng)”的影響,。
需求收縮的扭轉(zhuǎn)是一個(gè)長(zhǎng)期問題,，需要長(zhǎng)期的努力。需求收縮,、供給沖擊,、預(yù)期轉(zhuǎn)弱，這“三重壓力”與長(zhǎng)期以來經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式,、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)緊密相關(guān),，要解決這些問題，需要長(zhǎng)期一系列的改革,。
政策層面上,，從政府部門、企業(yè)部門和居民部門這三大部門的利益分配體制機(jī)制改革的角度來講,，核心是要提高居民收入,。主要有三條建議：
第一，要擴(kuò)大就業(yè),。同時(shí)增加國(guó)家財(cái)政對(duì)居民部門的支持力度,，提高居民整體收入水平，尤其是中低收入群眾的收入水平,，穩(wěn)步提高居民部門可支配收入占GDP的比重,。如果僅依靠家電下鄉(xiāng)、新能源車補(bǔ)貼等鼓勵(lì)措施去拉動(dòng)消費(fèi),，幅度是非常有限的,。具體而言，中央財(cái)政要加杠桿,，在將財(cái)政赤字率提高至超過3%的同時(shí),，發(fā)行特別國(guó)債，用于發(fā)放消費(fèi)券,。
第二,，多渠道增加居民的財(cái)產(chǎn)性收入,，提高居民的消費(fèi)底氣。隨著全國(guó)房?jī)r(jià)的普遍回落,，居民部門的財(cái)產(chǎn)性收入將顯著減少,。為此，一方面要多管齊下,，穩(wěn)地價(jià),、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期,；另一方面,，為居民部門提供新的增加財(cái)產(chǎn)性收入的渠道，即從過去主要從房地產(chǎn)投資獲得財(cái)產(chǎn)性收入,，轉(zhuǎn)向從增加金融資產(chǎn)配置上獲得財(cái)產(chǎn)性收入,。這就需要政策支持資本市場(chǎng)發(fā)展，在當(dāng)前權(quán)益類資產(chǎn)的估值水平總體偏低的情況下,，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線,，同時(shí)積極鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)期資金入市，在高水平開放政策下提高外資的入市比例,。推動(dòng)資本市場(chǎng)規(guī)范健康發(fā)展,，創(chuàng)新更多適應(yīng)家庭財(cái)富管理需求的金融產(chǎn)品，增加居民投資收益,。
第三,，積極倡導(dǎo)第三次分配，改善居民部門內(nèi)部的收入結(jié)構(gòu),，通過稅制改革使高收入群體的收入能夠部分轉(zhuǎn)移到中低收入群體,，提高中低收入群體的收入占比。
我國(guó)居民收入結(jié)構(gòu)中,，高收入群體的收入占比過高現(xiàn)象長(zhǎng)期存在，從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)看,，占總?cè)丝谇?/span>20%的高收入組的人均水平超過后20%低收入組十倍以上,，故發(fā)展社會(huì)慈善事業(yè)、鼓勵(lì)富裕階層捐款非常必要,。我國(guó)目前社會(huì)捐款規(guī)模占GDP的比重與全球平均水平相比,，差距非常大，所以發(fā)展空間也很大,。數(shù)據(jù)顯示,，2021年，我國(guó)社會(huì)捐贈(zèng)占GDP的比重為0.2%,，美國(guó)則達(dá)到2.3%,。通過促進(jìn)第三次分配規(guī)模不斷擴(kuò)大的方式，可以提高中低收入群體的收入水平，從而促進(jìn)消費(fèi),。
總之,，只有不斷提高居民收入水平，增加對(duì)居民社保,、醫(yī)療,、教育、養(yǎng)老等方面的支出,，提高社會(huì)保障度,，才能真正讓老百姓能消費(fèi)、敢消費(fèi),、愿消費(fèi),。
房地產(chǎn)市場(chǎng)下行斜率可能放緩，但周期趨勢(shì)難改
5,、站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上看,，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最嚴(yán)重的時(shí)刻是否已經(jīng)過去？您認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)中最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是什么,？如何展望房地產(chǎn)市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì),？
李迅雷：應(yīng)該沒有。去年是房地產(chǎn)市場(chǎng)開始真正下行的第一年,，未來我們可能會(huì)經(jīng)歷一個(gè)長(zhǎng)達(dá)十年的房地產(chǎn)下行周期,，速度會(huì)比較慢，但時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng),。中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)是高度調(diào)控的市場(chǎng),。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，在下行周期中,，如果控制不好調(diào)控的節(jié)奏,，房?jī)r(jià)的跌幅可能會(huì)比較大。
另一方面,，當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入下行周期,，對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生較大拖累，也會(huì)對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)帶來顯著影響,，從而造成資產(chǎn)質(zhì)量的整體下降,。其中最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于信用風(fēng)險(xiǎn)，需要關(guān)注地方債,、銀行不良率的上升等風(fēng)險(xiǎn),。如果未來房?jī)r(jià)長(zhǎng)期持續(xù)下跌，居民的房貸違約率可能會(huì)上升,。我們一直認(rèn)為住房貸款是銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),，但在上述情況下,，若干年后，這種優(yōu)質(zhì)貸款也有可能會(huì)變成風(fēng)險(xiǎn)貸款,。
所以,，我們對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控一定不能掉以輕心，必須要堅(jiān)持“穩(wěn)地價(jià),、穩(wěn)房?jī)r(jià),、穩(wěn)預(yù)期”，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)“軟著陸”,。
我認(rèn)為,，現(xiàn)在大家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入下行周期還沒有充分的準(zhǔn)備。從去年三,、四季度開始,，各項(xiàng)鼓勵(lì)、促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策開始出臺(tái),，我認(rèn)為,，政策可以改變下行的斜率，但可能難以扭轉(zhuǎn)長(zhǎng)期趨勢(shì),。未來十年,，將是中國(guó)人口減少的十年，今年中國(guó)將有接近3000萬人成為老年人口,。房地產(chǎn)的繁榮依托于需求,，但人口老齡化加速，不僅導(dǎo)致城鎮(zhèn)化進(jìn)程放緩,，也會(huì)導(dǎo)致年輕人占總?cè)丝诘谋戎叵陆?，這都會(huì)終結(jié)房地產(chǎn)持續(xù)二十余年的上行周期。由此也應(yīng)認(rèn)識(shí)到,，人口老齡化進(jìn)程加速給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來的壓力不容忽視,。
（作者簡(jiǎn)介：李迅雷，上海新金融研究院（SFI）學(xué)術(shù)委員,、中泰證券股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）
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